本文节选自笔者2026年4月24日在苏州大学苏州科技商学院高研班第八期所做《资本选择：从进化论视角看公司上市》报告之一部分。撰写本文的出发点是笔者在实践中经常遇到一些创业企业提出自己的企业是否有上市可行性，笔者结合多年保荐上市经验和当前IPO政策，站在投资机构的角度给有上市目标的创业者就如何选择创业企业的商业模式分享一些自己的心得体会。

1、选择创业项目要适应监管和资本选择机制，避免输在起点

对于有上市目标的创业企业来说，创业者如果在一个没有上市可行性的创业项目中打拼，就是在创业起点上跑偏，犯了方向性错误，虽然勤勤恳恳，但都只是低维度层面的勤奋。

目前中国有将近6000万家注册的企业，实现上市的公司也就5000多家。公司上市呈现出两个现象，一个是A股上市进入总量限制的平台期，另外一个是IPO审核门槛最为严格的状态。创业公司要想从众多创业公司中脱颖而出，就像达尔文的进化论一样，是一场“物竞天择，适者生存”的淘汰赛和严格的遴选。

创业者认清和理解当前资本和监管双重选择的资本市场机制，关注国家政策引导和资本投资偏好，检讨自身创业项目商业模式的上市可行性，才能有效利用资本并加速企业的发展，更有利于创业企业成功登陆资本市场。

2、创业企业为何有的融资难，而有的融资易

我们可以看到有的创业企业一成立就成为独角兽，受到资本的青睐，而有的创业企业融资非常难，投资人关注者寥寥，这都与创业企业的商业模式有关。

从投资机构的角度看，我简单的把创业企业划分为链主企业或非链主企业，链主企业的发展上限是整个行业的天花板，非链主企业依托于产业链的某一环节，规模受制于链主企业。链主企业位居食物链的顶端，决定了产业链中价值的分配和商业环境。

从创业企业商业模式选择来看，如果是做链主企业，是否获得投资者的认可更多的取决于投资者对这个产业的认知，例如近期正在申请上市的宇树机器人，王兴兴在创业时融资非常难，因为那时很多投资人还觉得投资机器人产业为时过早，但也有些认知较早的投资者投资了宇树。当人形机器人产业得到了更多的投资者关注时，宇树的估值迅速跃升。投资者给宇树的高估值，事实上是给人形机器人行业前景更高的估值。

创业者选择做链主企业，需要把握时代机遇和勇气，如果行业格局基本形成就很难有创业机会。拿现在已经成熟的新能源车行业来看，中国的造车新势力大部分是2014年开始创业，当时大部分优秀的创业团队都可以融到初创资金，而5年以后创业的新能源车企的融资能力差距就拉开了，资本越来越集中投向“蔚小理”等优秀企业，充分体现了资本选择对创业企业的影响。一些获得持续融资的新势力车企越来越强，发展越来越快，而有些被投资者用脚投票的新能源车企逐渐被淘汰出局。

大部分创业者的创业是从产业链上的某一环节做起，如汽车零部件，机器人的零部件等。这类企业的发展需要与同类企业进行产业链内的资源争夺，规模大小和发展速度取决于链主企业分配的份额。这类的创业模式属于先易而后难，早期容易生存，但到后期就容易出现瓶颈，盈利状况和经营规模受制于链主企业。例如A股市场近年受投资人关注的果链、T链和达链上市公司，链主是苹果、特斯拉和英伟达。如果链主企业自身盈利状态不好，自然就会将压力负反馈给产业链上的企业。例如当下的光伏行业，新能源车行业，因为链主企业间竞争惨烈，造成了整个行业处于亏损或者低盈利水平。A股市场最近备受关注的英伟达链企业盈利状况好，景气度，与英伟达的高增长密不可分。

3、投资者会重点考量创业项目的天花板和产业趋势

无论是选择做链主企业还是做产业链上的某一环，其市场容量都要足够大，行业景气度有着越来越好的趋势，创业项目就更容易获得投资者的资本加持。如果一家创业企业有上市规划，一定要考量行业天花板和景气度，如果天花板过低，则很难形成一家规模较大的企业，创业者在较小的产业领域耗费过多的时间和精力，且较难获得更多的资源，包括资本的加持，辛苦多年距离上市仍然遥不可及。

如果创业企业选择的产业领域过于成熟，且竞争格局基本形成，甚至进入低增长或者存量博弈的阶段，投资者对这类项目往往比较慎重，例如当前的新能源车产业链上的创业企业，新能源车的链主企业正处于淘汰赛阶段，当前新能源车的供应链已经非常成熟，大部分的零部件企业价值链分配也较低。

但像一些还处于产业早期的创业项目，如脑机接口，量子计算等，虽然这类创业项目大部分还没有收入，但有着远大的市场前景和高技术壁垒，吸引了大量的资本投入这类项目，甚至一些投资者还没搞清楚创业企业的技术可行性就下注了。

4、向马斯克学习如何寻找商业机会

马斯克的创业模式和创业项目影响了国内一大批创业者。马斯克最近又要收获一家IPO公司，他的SPACE X要上市了，也是全球第一家综合的商业航天公司上市。笔者以前对马斯克同时或接近同时做很多产业不太理解，我们投资机构不愿意看到创业者同时做很多事情，我们更喜欢创业者聚精会神做好一件事，一心一意谋发展。

笔者看完《马斯克传》，才理解他是从商业潜力角度寻找最有远大前景的创业项目。马斯克24岁就开始创业，他的第一个创业项目，1995年的Zip2一家地图搜索公司，并在四年后将其出售，然后陆续创办了PayPal、Space X、Tesla等，进入了多个不同的产业领域。从其创业经历来看，创业成功率非常高，而且是从事多个创业项目，可以说是一心多用，类似于金庸武侠小说里的高手一样，可以同时使用多个兵器。

马斯克创业项目的特点是先人一步，具有前瞻性，做的早，即使中间有波折仍然有足够的时间调整到正确的商业模式，当他的商业项目已经很成熟时，跟随者甚至还没开始创业。例如马斯克2004年成立特斯拉时，如何造出一辆能够卖出去的新能源车是没有任何模板可以学习的，Tesla花了将近10年的时间搭建起动力电池、电机、电控系统等可靠的新源车供应链，而这些供应链就像今天的人形机器人供应链一样都是在全世界范围内寻找合作伙伴予以合作开发，大部分是从零做起。2014年马斯克来中国宣讲特斯拉，虽然这时候Tesla已经成立了10年并且已经开始全世界卖车，但是在数万亿市场容量诱惑下，以及中国政府对新能源车的政策鼓励，2014年开始中国迅速成立了60多家新能源车企，中国的造车新势力向传统的燃油车发起集体冲锋和挑战。投资机构也跟着沸腾起来，大量资本投向新能车创业公司，资本和产业趋势共振下，让今天生存下来的造车新势力从一份PPT成为现实。

其次，马斯克选择的创业项目都有着较强的创新性，在技术和商业模式上都有创新，例如Tesla不仅仅是将汽车动力换成锂电，同时他还赋予新能源车自动驾驶的功能。创业项目的商业模式创业新大幅提高了创业项目的壁垒和成功机率。

商业模式决定了一家公司可以做到多大规模，就像物种的基因一样，是什么物种的基因就只能成为什么样的物种，鸭子和天鹅小时候看上去挺像，但长大后鸭子还是鸭子，天鹅一定是天鹅。创业项目选对了，至少方向上是正确的，就有机会成长为一家中大型企业，上市也就水到渠成。

关于凯恩资本

凯恩资本成立于2018年，总部位于苏州，业务辐射长三角，主要股东及基金投资人来自于产业领域的企业家和资深投资人士等，重点投资人工智能、半导体、新材料、新能源、具身智能等领域有着先进技术的优秀企业。凯恩资本坚持把握产业趋势，关注前沿技术，紧跟时代步伐，与优秀的科技创业者共同成长。

核心团队由国内资深投资银行保荐代表人，券商基金经理及资深投资人士构成，团队成员投资经验超过十年。

公司目前管理2支一级市场基金与7支二级市场基金，总管理规模超10亿。

公司上市：创业企业如何选对创业项目

1、选择创业项目要适应监管和资本选择机制，避免输在起点

2、创业企业为何有的融资难，而有的融资易